银华基金焦巍再发“反思录”：踏空AI内心复杂，但不能重蹈买科技的覆辙

除银华富久食品饮料这只主题基金外，焦巍重仓股几乎把白酒企业一键清空了，2024年，他转向高股息资产。

这位1994年便拿到证券从业资格的老兵，在最近三年遭遇逆风期，各季报也被写成了反思录，继续把自己的过失拆开来讲。2024年是焦巍在资本市场沉淀的第30年，他四季报中如此年终总结:

本年度是基金经理思想迭代较大的一年，也是市场变化剧烈的一年，这突出表现为各种现象和理念的冲突。

业绩上，得益于重仓高股息，百亿基金银华富裕主题2024年涨了10.34%，但跑输业绩基准3个百分点。而其他3只有完整年度回报的基金，2024年又继续亏损:银华富利精选净值下跌6.47%、银华富久食品饮料跌12.66%、银华富饶精选跌-2.23%。

继续跑输业绩基准，继续反思。在最新的四季报中，焦巍分享了不少个人和行业的真问题:

消费怎么不长坡厚雪了？答:消费正从升级变为分级。

为何不买AI？答:在能力圈之外，不能重蹈买科技的覆辙。

怎么看主动择股的机会？答:主动不应大幅超配单一行业，绝对收益或许是主动的突围之道。

谈白酒:消费正从升级转为分级

焦巍在上一轮牛市中也是喝酒吃药党，如今全身而退。

2020年中，他管理规模最大的银华富裕主题，前十大持仓中，医药和白酒占了8个席位。2023年下半年逐渐削减消费领域的仓位，2024年末，前十大持仓已经完全没有消费个股，转而拥抱高股息资产。

四季度末，银华富裕主题的前五大持仓分别是:中国移动、招商银行(6.13%)、工商银行(6.00%)、美的集团(5.87%)、中国海油(5.63%)。

对于昔日让他成名的消费，他在最新的四季报中也给出观点:消费正从升级变为分级，投资标的要么实现治理结构优化并回馈股东，要么抓住年轻人新兴消费的浪潮。

他认为，白酒行业最大的风险在于:当需要整体减速的时候，参与者却不愿踩刹车，反而加速踩油门。如果为了不可实现的销售目标，而持续叠加库存就能解决白酒面临的问题，那无疑就等于认为印钞就可以解决经济的停滞，印文凭就可以解决智障一样的荒谬。

不过，焦巍也表示看到一些好迹象:三季报起，白酒公司开始认识到库存问题，并开始主动去库存。去库存后，能将增速目标化为红利回报给投资者的公司，仍将具有巨大的投资吸引力。

消费分级趋势下，白酒有去库存压力，不过，一些细分消费领域正孕育新机会。比如在快消品、功能饮料、宠物食品、情绪消费等等，这些新兴消费行业带来了小公司的空间。但这些机会往往是碎片化、即兴化、极度分化的。

谈AI:能力圈外，不能重蹈买科技的覆辙

连续两年错过AI概念股的大涨，焦巍坦承:AI无疑是十年级别的方向，错失这些重大机会，的确内心复杂。

焦巍的投资模式和选股框架让他和AI失之交臂，但他发自内心的声音又不断在提醒:过去的投资失败，并不是因为没有买到大牛股，而是在某些能力圈范围之外个股的重大亏损。

我们确实面临着一轮重大的科技变革和投资机会，但与这种科技投资机会同步的是，其技术路径的多变和投资失误概率的大增。作为上一轮科技牛市吃过亏的管理人，我们决定选择首先不要做错，然后再争取做对。

买好公司，焦巍每年都在提，但最新的在四季报中，他为好公司加了个限定词为投资者提供持续的回报。这体现在在持仓上，便是红利资产占比提升:银华富裕主题这只百亿基金的前十大持仓中，传统的高股息资产便有6只，包括中国移动、招行、工行、中行、中国海油、中国太保。

其实，从新发基金可以看出焦巍和银华看好方向生变:2021年新发银华富久食品饮料基金，跟踪消费方向；而2024年，焦巍新接任银华富兴央企，而央企正是高股息的聚集地。

谈被动超过主动:绝对收益或是主动管理的突围之道

作为昔日的明星基金经理，焦巍直面主动基金业绩和规模的双杀。

2021年第二季度，他的管理规模一度达到325亿元，其中银华富裕这只基金高达256亿元。连续三年净值下跌，叠加份额净赎回，银华富裕的规模在2024年末降为115亿，焦巍的总规模也降到143亿元。

招牌基金连续四年跑输业绩比较基准、规模缩水50%，焦巍的处境也是主动权益基金的缩影。2024年，以ETF为代表的被动基金，无论业绩还是规模，都整体优于主动权益基金。

焦巍开始反思，基金经理的价值何在？主动权益基金如何突围？他认为可以从两方面矫正、进化:

一是，主动权益基金尊重基准，不再像过去一样，对某一行业的大幅偏离重配来寻求超额。

二是，市场在长期维度上，仍然是个股的称重器而非投票机。所以，选股人的职业仍将长期存在，但需要尊重基准行业，并且在能力圈范围内寻找阿尔法。拉长时间看，主动基金的突围办法之一，或许是做绝对收益策略。

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